金属の「不足」を誤読しない：需給赤字・在庫・リサイクルの測り方

「供給不足」は年次フローの差であり、在庫の残量ではない

金属の需給赤字とは、定義した期間・地域・製品段階で、測定した供給が測定した需要または使用量を下回る差です。 典型的には暦年または四半期の精製金属市場を対象にします。赤字が40万トンなら、その期間に需要を満たすため、報告対象外の供給、在庫取り崩し、輸入、代替、節約、需要延期などの調整が合計40万トン必要だった、または推計に同規模の残差があるという意味です。地中資源が尽きた、倉庫が空になった、翌日の受渡しが不能という意味ではありません。

最初に境界を固定します。mine productionは鉱山から得た金属含有量、refined productionは製錬・精製後の金属、fabrication useは板・線・合金などへの加工投入、final useは最終製品・地域の需要を指し得ます。精鉱、アノード、カソード、直接溶解スクラップを一列に足すと、工程をまたいで同じ金属を複数回数える危険があります。銅ならICSGのrefined balance、金なら鉱山供給・再生供給と宝飾・投資等のフローなど、発行元が採用する表の定義を保存します。

「一次生産＋リサイクル＝総供給」という表でも、リサイクルがsecondary refined metalだけなのか、加工工場で直接溶解されるスクラップまで含むのかで合計は変わります。需要側がrefined usageならdirect-melt scrapを供給へだけ足してはいけません。逆にtotal fabrication inputを測るなら、精製金属と直接溶解スクラップを供給側・投入側の両方で同じ境界へそろえます。差が合わないときは推測で埋めず、statistical discrepancyとして残します。

取引所在庫、流通在庫、社会の地上在庫は同じ箱ではない

above-ground stockは、地上に存在する金属全般を指し得る広い言葉です。精製地金だけでなく、工程品、使用中の建物・機械・車両・電子機器、宝飾品、投資用地金、使用済みだが未回収の製品まで含める研究があります。一方、market inventoryは比較的短期に市場へ供給できる地金や材料を指すことが多く、exchange inventoryはさらに狭く、取引所が指定する品質・ブランド・形状・場所・報告制度に入る量です。大きな社会ストックがあっても、その全量を今月の不足へ動員できません。

同じトン数でも純金属含有量、品位、形状、場所、報告時刻が異なります。系列を合計する前に重複と換算係数を確認してください。

LMEは承認倉庫についてopening・closing stocks、入出庫、live／cancelled warrants、off-warrant stockなど複数の報告を公表します。cancelled warrantは出庫意図を示し得ますが、消費済みを意味せず、再warrant化や別倉庫への移動もあり得ます。COMEXのregisteredとeligibleも、品質を満たす金属すべてが同じ受渡状態にあるわけではないことを示します。状態変更を需要と決めつけず、場所別の入出庫、現物premium、期限構造を同じ日付で見ます。

LBMA London Vault Dataは、対象となるロンドンのcustodianが保有する金・銀を月末時点で集計し、Bank of Englandの金保有を含む一方、宝飾品、対象外の小規模vault、個人・小売の保有などは含まないと説明しています。vault総量は市場を支える物理基盤の一つですが、その全量が販売可能な浮動在庫ではありません。所有権、担保、ETF等の保有目的、bar仕様、移動に必要な時間を無視して「需要何か月分」と断定しないことが重要です。

在庫の取り崩し、期待、品質、場所を通らなければ価格方向は決まらない

価格は将来も含む限界的な売り手と買い手の条件で決まり、年次需給表は過去または予測の集計です。赤字が発生しても、十分な流動在庫が低い費用で放出されれば、現物premiumや価格の反応は小さい場合があります。反対に年次では均衡でも、特定地域の承認ブランドが今すぐ必要なのに輸送・精製が間に合わなければ、局地的な逼迫、backwardation、premium上昇が起こり得ます。「年間トン数」と「指定日に指定場所へ届く数量」の間に可用性の橋を置きます。

市場が不足をいつ知ったかも重要です。広く予想された将来赤字は、先物曲線、在庫積み増し、鉱山投資、代替設計、長期契約へ前もって反映され得ます。実績値が赤字でも予想より小さければ価格が下がることがあり、予測が黒字でも急な供給障害や需要上振れで価格が上がることがあります。公表日の値動きを説明するときは、事前予想、発表値、過去値の改訂を分けます。

これは因果関係の候補です。一つの行だけで売買判断や価格予測を確定しないでください。

価格との対応は、①数量のsurprise、②利用可能在庫、③現物premiumと期限構造、④通貨・金利・資金調達、⑤投機・ヘッジのポジション、⑥代替と需要抑制に分解します。金属価格の単位やLME Cash・先物などの違いは金属価格の仕組みで確認できます。銅の鉱山・精鉱・製錬・カソード・スクラップを段階別に追う場合は銅市場ガイドへ進み、本稿の汎用枠組みを具体化してください。

「リサイクル率」は分子と分母を言わなければ比較できない

金属リサイクルでは、製造工程で発生するnew scrapと、使用済み製品から戻るold scrapまたはend-of-life scrapを分けます。new scrapは組成が分かり、同じ工場や加工工程へ早く戻りやすい一方、old scrapは製品寿命、回収制度、解体、選別、輸送、分析を経ます。高品位材は直接再溶解できても、複合製品や合金、不純物を含む材は製錬・精製が必要です。「理論上含まれる金属」と「当期に市場規格へ戻った金属」は別です。

UNEP International Resource Panelはend-of-life recycling rate、recycled content、old scrap ratioなど異なる指標を区別し、金属間で回収可能性が大きく違うことを示しています。USGSのrecycling flow studiesもold scrap generated、old scrap supply、recycling rate、recycling efficiencyなどの定義を明示します。古い研究値は現在値として使わず、指標設計の参照にします。新しい公表値と比較するときも、推計年、国、製品、輸出入、在庫変化の扱いをそろえます。

正式名称と式は発行元により異なります。表は比較前に分子・分母を確認するための概念整理です。

二重計上の典型は、secondary refined productionへold scrapを原料として既に含めた後、同じold scrap supplyをもう一度総供給へ足すことです。直接溶解スクラップも、refined metal balanceの外に置く表と、fabrication inputへ含める表があります。輸出されたスクラップは発生国の収集には入っても、再生金属の生産国は別かもしれません。マスバランスには金属含有量、国境、工程、所有権ではなく物理的な移動を一貫して適用します。

社会に大量の金属があっても、今年のスクラップとは限らない

社会ストックは将来のurban mineですが、製品が機能している間は当期供給ではありません。缶や製造端材のように短期で循環する用途と、車両、機械、建物、送電網のように十年以上使われる用途を一つの平均寿命へまとめると、回収年が歪みます。同じ製品でも早期故障、修理、再使用、中古輸出、長期保管があり、寿命は一点ではなく分布です。過去の販売・建設cohortへ寿命分布を適用し、地域移動と金属含有量の変化を追います。

需要が急増して社会ストックを積み上げる初期には、現在の投入量が過去cohortから戻る使用済み量を上回りやすくなります。そのため高い最終回収率を仮定しても、直近の追加需要を同じ年のリサイクルだけで埋められない場合があります。IEAのcritical minerals recyclingシナリオも、寿命到来feedstock、収集、処理能力、政策を条件として将来の二次供給を評価します。「技術的に再生できる」と「必要な年に必要量が戻る」を分けます。

処理能力の公表も三段階に分けます。nameplate capacityは設計上の最大、operational capacityは稼働可能、actual throughputは当期に原料を処理した量です。大きな工場計画があってもfeedstock不足、立上げ、許認可、回収網、品質、採算で稼働率は低くなり得ます。反対にスクラップが豊富でも、分析・選別・製錬能力や危険物輸送規則がボトルネックになります。設備能力と回収可能量の小さい方を上限にし、歩留まりを掛けます。

40千トンの赤字を、在庫ゼロや価格上昇へ飛躍させない

以下は定義合わせを示すための完全な架空例で、特定金属の現在値、将来予測、投資判断ではありません。ある世界精製金属市場で、当年のprimary refined productionを900千トン、old scrap由来を含むsecondary refined productionを160千トン、refined usageを1,100千トンとします。報告対象の利用可能在庫は期首120千トンです。direct-melt scrap 140千トンは精製工程を通らず加工へ入るため、このrefined balanceの供給・使用量の両方から除外します。

単位は金属含有量の千メトリックトンと仮定します。数字と市場はすべて架空です。

この例では赤字40千トンがすべて対象在庫から出たと仮定しても期末は80千トン残ります。さらに、その在庫がどの場所・品質で誰に保有され、どの速度で放出できるかは分かりません。価格反応を考えるには、40千トンが事前予想より大きいか、現物premiumとcurveがどう変わったか、需要削減や代替が起きたかを追加します。翌年予測へは、在庫が減った分だけ同じ赤字を無期限に継続できないという制約も置きます。

1. 表題を読む： mine、refined、fabrication、final demandのどのbalanceか確認する。
2. 単位を統一： gross weightではなく含有金属量、トンとトロイオンスをそろえる。
3. スクラップを追跡： direct meltとsecondary refinedの入口・出口を一度だけ数える。
4. 在庫を別表へ： 期首・期末、場所、状態、報告範囲を保存する。
5. 残差を残す： 合わない差を価格方向で埋めず、改訂時に原因を照合する。

数字より先に、定義・日付・改訂履歴を一枚へ固定する

実務では、行を一次精製、二次精製、直接溶解、輸出入、使用量、取引所在庫、off-warrant、その他報告在庫、現物premium、期限構造へ分けます。列にはunit、metal content、product stage、geography、observation period、publication date、actual／estimate／forecast、gross／net、seasonal adjustment、revision、source URLを持たせます。月次と年次を無理に同じ頻度へ補間せず、各系列の情報到着日を残します。

SG Groupの無料マクロ調査ワークベンチは、選んだ公開系列の出所・観測日・変換式を整理する補助に使えます。マクロ統計の発表時刻や改訂の読み方はFX経済指標カレンダーの解説へ送り、本稿では重複して一般的な指標売買を説明しません。まず物理市場の仮説を数量化し、価格・為替・契約の損益計算は別シートに保ちます。

金属CFDや先物を検討する場合、需給分析から契約数量を推測してはいけません。業者の最新仕様で参照価格、1ロットの数量、通貨、最小変動、spread、手数料、overnight費用、限月・調整、最大損失可能性を確認し、無料取引コスト計算機へ入力します。ワークベンチも計算機もライブ在庫を網羅せず、価格方向、商品の適合性、利益を判定しません。

1. 01問いと境界を一文で固定

   金属、製品段階、地域、期間、単位、gross／netを宣言します。

2. 02ストックとフローを別表へ

   期首・期末在庫と、期間内の生産・使用・回収・移動を分離します。

3. 03スクラップの経路を一度だけ追跡

   new／old、direct melt／secondary refined、輸出入をラベル化します。

4. 04見える在庫の範囲を保存

   取引所、場所、warrant状態、報告遅延、データライセンスを記録します。

5. 05予想差と反証条件を設定

   赤字幅だけでなく事前予想、premium、curve、需要反応を照合します。

6. 06改訂版を上書きしない

   各vintageを残し、供給・需要・在庫・残差のどこが変わったか説明します。

7. 07契約リスクを別計算

   取引する場合だけ、公式仕様と許容損失から数量・全費用を計算します。